尿素市场半年展望：价格区间1600-2400元/吨，多头配置策略为主

摘要

预计未来半年尿素价格整体偏强，运行区间在1600-2400元/吨。宏观和成本维度分析详见报告前述内容。从供需维度看，中期供需格局良好。取暖季供给端将因天然气供应转向民用而季节性减产约5%，同时，固定床工艺长期处于负利润运行状态，可能触发进一步减产。需求端方面，往年尿素出口需求占比约5%-10%，而今年几乎没有出口，因此一旦出口需求增加，将明显驱动库存去化。此外，冬季备肥也将带动供需改善。主要风险因素包括：1. 农产品低价导致种植意愿不足；2. 供给收缩和出口增长不及预期。

1. 概况与结论

年度评估显示尿素供需整体平衡。上半年高产量下库存仍维持低位，表明旺季消费良好。进入淡季后，高供给矛盾凸显，但出口需求同比下降约5%。如果出口需求回升，去库依然值得期待。总而言之，当前市场供需偏弱，上游利润受损，价格接近年内低点。然而，远期来看，随着利润恶化引发减产预期，加上气头供应季节性收缩，以及下游出口需求可能改善，市场预期将转向中性偏强。

2. 偏差与核心因素

宏观变量、能源价格变化以及自身供需是驱动尿素价格走势的核心因素。宏观和能源方面的观点，请参考报告前述章节。

当前市场偏弱，供给高位，需求季节性走弱，农产品低价也导致农民施肥意愿下降。核心因素在于，供给端利润受损后能否引发减产，以及季节性气头减产能否进一步改善供需。需求端方面，随着供需改善，冬储需求可能提前并增加，从而扭转供需局面。远期核心因素在于出口需求变化。正常情况下，出口需求占比总需求的5%-10%，而目前占比不足1%，潜在增长空间较大。

(一) 核心因素：供给端低利润下的供给收缩

当前供给宽松导致上游利润严重恶化，约30%的固定床工艺企业亏损严重，而低成本流化床工艺接近盈亏平衡点。随着亏损时间的延长，即使亏损幅度不再扩大，也可能出现大面积减产。同时，进入取暖季后，天然气供应转向民用，气头供应将季节性减产，减产幅度约5%。

综上，煤制尿素上游的市场化减产叠加气头供应的季节性减产，将导致供给收缩，从而改善供需格局。

(二) 核心因素：需求端近端冬储利好，远端出口可期

尿素需求具有季节性特征，农业需求（包括复合肥和直接施用）占比70%。4月至10月通常为消费旺季，10月之后主要为储备需求和出口需求。从储备角度看，备肥是刚需，一方面为了保证春耕农时，另一方面，东北地区作为净流入区域，通常需要在雪天影响物流之前完成储备。

远期预期方面，历史出口需求占比为5%-10%，但今年为了保障国内用肥，出口需求明显下降，目前占比不足1%。虽然印度有新装置投产，但如果出口需求恢复，预期仍可能达到5%的需求增速，从而带动库存去化，扭转供需弱势局面。

工业需求整体稳定，符合“金三银四、金九银十”的特点，占比约30%，季节性波动对总需求的影响有限。

3. 策略与风险提示

(一) 报告期内尿素操作策略

UR05合约价格预期区间为[1600，2400]。策略上，建议以多头配置为主，核心逻辑是近端供给收缩，冬储需求增长改善供需，远端出口需求回归，供需将转向。

(二) 风险提示

1. 种植利润下滑导致农需减少：如果种植效益下滑，可能导致种植面积减少甚至弃耕，进而导致农需大幅下滑。其他国家也可能面临类似问题，加上海外上游投产，可能形成全球范围内的过剩。

2. 供给收缩和需求增长均不及预期：由于尿素上游国企比例较高，除了市场角色外，还承担保供稳价等多重责任，因此利润受损后的减产幅度可能不及预期。同时，如果库存持续上升，冬储可能推迟或减少，而出口维持现状，则供需预期将维持弱势。

作者简介

陈阵：中粮期货研究院化工高级研究员，交易咨询资格证号：Z0015281

李强：中粮期货研究院化工研究员

风险揭示

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